沱牌舍得:中高端产品快增长,大股东定增添信心【公司研究】

【研究报告内容摘要】

沱牌舍得发布2016年报:报告期内,公司实现营业收入14.62亿元,同比增长26.42%;实现营业利润1.81亿元,同比大幅增长564.71%;实现归属于上市公司股东的净利润8,019.90万元,同比大幅增长1,025.11%;每股收益0.24元。分红预案:拟每10股派发现金0.72元(含税)。

全年营收实现快速增长:2016年公司营业收入实现了较快增长,主要是得益于白酒行业较前几年有所回暖,格局发生较大变化,中高端白酒销售收入快速增长。分产品来看,中高档酒收入同比增长45.20%,低档酒收入同比下降21.81%,主要是公司主动对产品进行调整,逐步淘汰沱牌系列低端老产品。就Q4单季来看,实现营业收入3.62亿元,同比增长6.52%,环比增长13.48%,略低于市场预期。

净利润率大幅提升,仍有优化空间:报告期内,公司期间费用率为38.32%,基本保持稳定,但净利润率由去年同期的0.62%大幅升至5.49%,主要得益于中高端产品收入占比的提高以及公司在营销、产品结构和销售渠道上的优化及创新,使得综合毛利率同比大幅增加了13.72个百分点至64.16%,但纵向比较,依然处于白酒上市公司的相对低位,存在较大的改善空间。

公司未来看点:(1)自天洋入主以来,新管理层在人事、产品方面大力实施革新,对于市场、营销等思路清晰,在理清品牌及产品定位的基础上继续实施沱牌、舍得的双品牌战略,并通过产品结构的精简优化和核心城市分渠道精细化运作的固化,实现了产品和市场的聚焦,增强了公司对市场的了解和把控力,中高端酒的销售情况好于市场预期,预计明年舍得增速仍将保持在高位;(2)自2017年1月21日起,三款舍得酒全渠道提价20元,将进一步提高公司中高档酒的毛利率,加之中高档酒销量的不断增长,公司的盈利能力将不断增强;(3)鉴于再融资新规的规定,公司修改了定增方案,发行数量由不超过1.32亿股调整为不超过6746万股,募集资金总额也由不超过27.32亿元调整为不超过18.39亿元。发行完成后,实际控制人天洋集团的持股比例将从 29.85%上升至 41.54%,可使公司在快速发展过程中,公司股东结构更加稳固、合理,经营决策更加稳健、高效,有助于市场竞争力和股东回报的稳步提高。

盈利预测:我们微调之前的盈利预测,预计2017-2019年公司营业收入将分别达到18.9、23.2和27.2亿元,EPS分别为0.48、0.73和1.07元,按照2017年3月3日收盘价25.12元进行计算,对应2017-2019年动态PE分别为52.6X、34.2X和23.5X,估值无明显优势,但考虑到业绩存在超预期的可能,维持“审慎推荐”的投资评级。

风险提示:(1)白酒行业竞争加剧;(2)食品安全问题。