大摩华鑫基金经理的半年小结：这个市场中每个人其实都是新手

（原标题：大摩华鑫基金经理的半年小结：这个市场中每个人其实都是新手）

2016年7月1日，上海，一位股民从营业厅的海报前走过。 澎湃新闻记者 贾亚男 图
A股市场专治各种不服，上半年的市场让多少投资者怀疑人生。
两度熔断，春季攻势夭折，第四波大跌突如而至。这是一个没有赢家的市场，公募几乎全线亏损，私募清盘潮涌。
“自然怀疑过。”近日，澎湃新闻记者再次见到了摩根士丹利华鑫基金投资经理刘玉江，29岁的年龄，新生代投资经理中的一员，“就像去年访谈时我所说的，在这个市场中，每个人其实都是新手，市场的运行超出了大多数人的预期。对机构投资者而言，风控能力显得尤为重要。”
“去年曾提到，对市场在相当长的时间周期内都保持谨慎的态度，因为市场资金面和信心的恢复需要相当长的时间，当时提到恢复时间至少需要两个季度以上。”在刘玉江看来，今年最大的投资机会可能来自于三季度，因为三季度的流动性环境处于相对宽松的状态，但大幅度宽松的概率也不大，因此可能存在结构性行情的机会。
熔断超预期
澎湃新闻：熔断可以说是2016年开年最大事件，作为机构投资者，之前有想过会发生熔断吗？
刘玉江：有考虑过熔断的影响，但连续下跌熔断的出现还是明显超出了自己的预期。由于此前对市场持谨慎态度，熔断发生后进一步评估、控制风险，熔断的影响整体而言处于可控范围内。
澎湃新闻：为什么市场损失会如此惨重？
刘玉江：可能主要是两点原因吧。首先，去年四季度的阶段性反弹，很多投资者把仓位重新提升到了较高的水平，力图尽快挽回在股市大幅波动时的损失，公募基金面临年底排名，权益类基金仓位也都比较高。其次，四季度市场的一致预期出现了高度的统一，对春季行情抱有过高的期望。事实上，对于很多成立在2015年1月份以前的基金而言，即便经历了股市大幅波动，往往还没有明显冲击到本金，因此对投资管理人的心理冲击处于可控状态。而到了年初熔断时，市场的绝大多数投资者，包括机构投资者，都没有了净值安全垫，因此对投资管理人的心理冲击更为明显，也更容易造成投资决策方面的失误。
5月开始有限乐观
澎湃新闻：在4月的时候，包括任泽平在内的很多券商一夜之间空翻多，这对你们有影响吗？
刘玉江：对于市场的看法，可谓仁者见仁，智者见智。券商的观点能够给我们提供更多角度去分析问题。但在操作上，还是坚持自己的投资分析框架和投资纪律。
从大环境看，当时的市场环境并不支持大的趋势性行情：货币政策在稳增长、供给侧改革、人民币贬值压力等多方影响下处于两难境地；房地产持续反弹，虹吸市场资金；市场缺乏赚钱效应，投资者信心难以恢复；管理层引导资金脱虚向实，资金面压力较大。
我们认为，在下跌趋势中猜测底部是一件胜率极低的事，因此在未看到明显的积极因素以前，我还是采取继续等待的策略。
澎湃新闻：今年以来就没有乐观过吗？
刘玉江：5月下旬的时候开始乐观，不过是有限乐观。
澎湃新闻：乐观的理由是什么呢？
刘玉江：首先，部分优质成长股的估值已经跌至合理区间。其次，市场开始出现局部赚钱效应，这对于市场稳定和投资者信心的恢复十分有利。
举个例子来说，在2月初，指数曾出现连续三周的反弹，但是市场热点十分散乱，行情结构切换较快，虽然指数有所反弹，但是赚钱效应并不明显。
而五月份以来，市场开始出现持续时间较长的热点主题，赚钱效应明显提升，对于市场回暖有十分积极的作用。当赚钱效应逐渐提升时，市场的可参与性才能提高。
前两个是相对积极的内部动因，而外部环境也有所改善。特别是进入6月份之后，外部环境可以说是进入了去年下半年以来最稳定的一个阶段。MSCI审议A股加入、美联储议息、英国脱欧公投三大事件均告落地，其中最为关键的美联储议息会议决议暂不加息，而英国公投脱欧则迫使各国央行释放流动性并进一步延缓美联储加息步伐。在这种情况下，外部环境处于十分缓和的阶段。
三季度最大的投资机会
澎湃新闻：对后市的看法如何？
刘玉江：虽然对短期市场较为看好，但是考虑到宏观经济和货币政策的系统性风险依旧存在，我认为目前的行情，更多的还是一种结构性行情，外部资金并未明显流入股票市场，还不是一种大的趋势性上涨行情，在这种情况下，我们会更加注重产品的本金安全和回撤控制。
澎湃新闻：今年的市场还会有机会吗？
刘玉江：我个人认为今年最大的投资机会可能来自于三季度，理由刚才我也分析过。从过去的历史经验来看，股票市场的上涨主要来自两个动因：一是经济基本面好，企业盈利上升推动股价上涨；二是流动性宽松，企业估值提升推动股价上涨。整体经济在较长一段时间内或仍将呈现“L”型，因此在股票供给不出现明显提升的情况下，市场的整体趋势性机会更多的来自于流动性的宽松。从目前来看，三季度的流动性环境处于相对宽松的状态，但大幅度宽松的概率也不大，因此可能存在结构性行情的机会。
澎湃新闻：那有什么板块能跑出较好的行情来？
刘玉江：我个人还是更加看好新兴产业，在整体经济环境处于下降趋势的情况下，对产能过剩行业还是持谨慎态度。具体来说，更加看好医疗服务，光伏运营，新能源汽车，环保，影视娱乐等方向。

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