[谨慎增持评级]东方时尚(603377)年报点评：异地扩张平稳推进 业绩有望逐步释放

[谨慎增持评级]东方时尚(603377)年报点评：异地扩张平稳推进 业绩有望逐步释放

时间：2017年04月14日 10:00:55 中财网

盈利：16年业绩有所下滑，主要由于预收账款未及时确认和外埠投资加大公司2016年实现营业收入和归母净利润分别为11.55亿元和2.45亿元，同比减少12.9%和25.3%。其中，第4 季度公司实现营收2.46亿元，归母净利润0.36亿元，同比减少19.4%。公司16年业绩下滑，主要由于学员学习驾驶培训有效期为三年，因此很多学员不急于参加训练及考试，使得学员培训量有所减少，不能及时从预收账款中确认收入；再加上外埠公司前期投资规模大，前期摊销金额较大，且没有完全正常运营，从而影响了2016年整体经营业绩；另外，2016年实施的营改增也对收入产生影响。

　　盈利能力方面，公司16年实现毛利率和净利率分别为52.67%和20.46%，同比分别下降4.62 个百分点和3.35 个百分点。其中单4 季度毛利率和净利率分别为49.28%和12.62%，同比下降6.64 个百分点和6.21 个百分点。

　　期间费用方面，16 全年期间费用率为23.33%，同比上升2.61 个百分点，其中销售费用、管理费用和财务费用同比分别下降17.15 个百分点、增加2.35个百分点和下降0.20 个百分点。具体来看，销售费用：16年销售费用0.39亿元，同比减少17.15%，主要因为公司本期根据实际情况减少了公益晚会等宣传支出；管理费用：16年管理费用2.31亿元，同比增加2.35%，主要由于公司设立子公司后工资薪酬有所增加以及折旧摊销费用的增加；财务费用：16年财务费用-14.91万元，主要由于子公司云南贷款到期还款导致利息减少。

　　分地区：北京地区发展稳定，云南、石家庄逐步减亏16年公司北京、云南、石家庄地区分别实现营收9.93、1.36、0.22亿元，同比分别下降16.47%、增加19.40%、增加15.43 %，实现毛利率分别为59.86%、28.81%、-127.48%。其中，北京地区优势明显，市占率达25%，贡献营收占比85.99%；云南和石家庄地区也逐步成熟，16年分别招生25210 人和7657人，同比增加33.4%和-0.18%，贡献营收占比11.77%和1.88%。此外公司在湖北、重庆、江西、山东等地区业务也在筹建中。

　　未来看点：产业链不断延伸，异地扩张有望加速公司作为驾培行业内稀缺的全国性布局的上市公司，异地扩张能力突出。公司未来盈利提升来自：（1）横纵向延伸产业链：公司17年3月与昆明理工大学签署战略合作意向，意在切入航空驾驶培训领域，未来随着公司不断拓展该领域，公司在综合培训行业中的竞争力和影响力将会进一步提高；另一方面，公司在驾驶培训服务优势的借力下，不断地在汽车消费服务产业链上进行延伸，拓展汽车维修、汽车消费金融、汽车美容等业务。（2）异地复制模式凸显：近两年公司通过“自建+并购”模式快速实现了多地复制。一方面，公司自建驾校，分别于15年-16年出资在重庆、深圳、内蒙古、山东等多地设立了子公司，分别持股72%、10%、10%以及67%；另一方面，公司异地并购，已在去年实现了成功收购的第一步。16年5月，公司出资4583万元通过股权转让获得东方时尚驾驶学校（江西）有限公司51%的股权；16年12月，公司拟以1.85亿元现金收购荆州市晶崴机动车驾驶员考训有限公司60%股权，收购标的17-19年业绩承诺分别为3385万、3723万、4096万。（3）培育期项目扭亏力度加大：16年云南东方时尚净利润亏损1804.77万元，同比减亏22.56%；湖北东方时尚净利润-30.23万元，同比减亏92.58%。

　　驾培龙头优势不断显现，异地项目有望逐步扭亏，维持“谨慎增持”评级公司2016年实现归母净利润2.45亿元，同比减少25.27%，16年公司业绩下滑，主要受训练及考试的周期较长，预收账款不能结转以及外埠投资加大成本提升影响。不过考虑到公司作为北京地区驾培龙头，不仅在北京地区市占率稳定在25%左右，另外随着公司跨区域布局逐渐完善，产业链延伸不断推进，同时云南、石家庄、荆州、山东等异地项目也有望逐步改善公司业绩，预计公司17-19年EPS 分别为0.69元、0.79元、0.90元，维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示：公司盈利不及预期，异地项目推进低于预期，外延扩张带来成本上升，驾校培训市场竞争加剧，行业政策变化。

□ .安.鹏./.沈.涛　 .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司