中航光电(002179)简评报告：主业稳定增长 看好通信业务快速发展

一、事件概述

    3 月30 日，公司发布2019 年年报，实现营业收入91.59 亿元，同比增长17.18%；实现归母净利润10.71 亿元，同比增长12.56%。

    二、分析与判断

    全年业绩稳定增长，经营能力持续改善

    2019 年全年，公司实现营业收入91.59 亿元，同比增长17.18%；实现归母净利润10.71 亿元，同比增长12.56%。公司防务领域紧跟型号项目研制配套，通讯领域全面参与客户5G 全球平台建设，销售收入保持较快增长。利润增速低于收入增速主要系公司加大核心产品和核心能力建设，研发投入同比增长38.55%所致。报告期内，公司期间费用率为19.17%，较上年同期的18.36%略增加0.81pct。利润率方面，毛利率为32.68%，与上年同期基本持平；ROE 为13.12%，同比下降2.65pct。公司经营性现金流净额同比大幅增长3529.59%，主要系公司开展供应链金融，多渠道、多方式引入付款方式所致。

    军用连接器领导者，受益军品市场回暖

    公司是军工领域连接器领导者，下游涉及航空、航天、电子、船舶、兵器几乎所有军工领域。连接器业务实现营收70.72 亿元，同比增长17.85%，其中以军品业务为主。报告期内，公司产品圆满完成建国70 周年阅兵保障任务，并成功助力长征十一号“一箭七星”首次海上发射。未来，受益于国防军费的不断增加、军改影响消除叠加十三五“前松后紧”的行业规律，公司军品业务有望持续保持稳定增长。

    5G 建设快速推进，通信业务有望迎来增长

    公司的通信业务主要客户包括华为、中兴、三星等。报告期内，公司速背板连接器产品打破国际垄断，批量用于客户全球平台。另外，光模块业务实现营收17.23 亿元，同比增长15.42%。目前三大运营商纷纷加速布局5G， 2020 年有望实现规模商用。专家预测，我国5G 建设投资将达到7050 亿元，较4G 增长56.7%。公司已全面参与主流通讯设备商5G 的预研项目，随着近期工信部与中央政治局相继召开关于加快5G 建设会议，公司未来通信业务发展空间巨大。

    布局新能源汽车领域，有望成为新业绩增长点公司是国内最早介入新能源汽车的连接器企业，下游客户包括江淮、比亚迪、宇通等知名车企，主要车型涉及商用车以及A0 级以上乘用车。按照国务院发布的《汽车产业中长期发展规划》，到2020 年，新能源汽车年产量将达到200 万辆，保有量500 万辆，未来三年符合增速超40%。随着新能源汽车行业的快速发展，公司新能源汽车业务有望提供新的利润增长点。

    三、投资建议

    公司在连接器领域深耕多年，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022 年EPS 分别为1.20、1.43 和1.71 元，对应PE 为29X、24X 和20X，公司历史平均估值为38X，给予“推荐”评级。

    四、风险提示

    1、军品订单不达预期；2、新能源汽车销量不达预期；3、海外业务拓展进展缓慢