[领先大市-A评级]国防军工行业每周观点：维持阶段性行情的判断 长期来看军工确定处于底部区间

[领先大市-A评级]国防军工行业每周观点：维持阶段性行情的判断 长期来看军工确定处于底部区间

时间：2018年10月15日 16:10:31 中财网

每周回顾：
本周中证军工（6606.92，-10.60%），上证综指（2606.91，-7.60%）。

本周板块融资余额比上周减少11.25亿元至295.92亿元。

行业阶段观点：
1、中期仍重点关注今年订单和业绩。目前三季报发布在即，订单驱动的行业基本面仍处于转好局面，部分公司发布的三季度业绩预告总体增幅较快。我们预计，前三季度上市公司收入增速15%~18%（中报为14.78%），行业毛利率预计还是同比下降，但在财务费用率、管理费用率下降的影响下，净利率可能继续提高（中报提升0.47个百分点至4.49%）。三季度最值得关注的仍是资产负债表的预收账款、应付账款和存货科目的变化情况，预计和中报变化幅度基本一致。

2、维持10月中旬之后，年内行情不大的判断。上周第四届军民融合发展高技术装备成果展览召开，关注接下来第四次军民融合会议的进展；深圳市政府发放500亿委托贷款以解决上市公司流动性问题，其他城市可能效仿，或对军工民营企业股权质押比较高的领域形成利好。我们在上周周报提出，建议逐步关注阶段性收益的兑现；上周因美股拖累，中证军工指数跟随大盘调整急剧下跌10.60%，规模最大的军工分级基金已下折，其10月以来场内份额由18.84亿增加至20.09亿，实际未因场内赎回对二级市场造成冲击，但临近下折可能因市场恐慌情绪加剧了市场下跌。目前中证军工成分板块对应18年动态PE为41倍，处于历史估值中枢中下部位置，中航光电、航天电器、中直股份、内蒙一机等典型标的的动态PE分别为34、29、45、36倍。但最后两个月市场一般会偏向保守，加上军工前几个月已经有所反弹，强势股仍有超额收益，仍判断最后两个月没有绝对收益的判断。但跌多了可以为明年做布局。

3、行业长期逻辑并没有改变，长期来看确定处于底部区间。军工行业的主逻辑仍将维持基本面改善和军工体制改革推进，好转幅度和估值现状决定18年军工将呈现阶段性行情；军工体制改革将推动行业效率提升，关注军民融合、军品定价机制改革、股权激励等进展。我们在年度策略报告《发轫之始》中明确提出，由于军费增速呈现向上的拐点、军改负面影响削弱、军队付款节奏出现拐点、行业订单出现好转等因素，18年将是基本面变化的一年，关注资产负债表的变化；但考虑到估值因素，全年将呈现明显的阶段性行情。我们仍维持年初以来的预测，预计军工板块18年利润表呈现逐季好转态势，全行业全年收入可比口径的增幅在17%～18%左右，且19-20年行业增长仍相对确定。

4、依旧建议首选航空装备产业链。18年以来，扣除3只次新股军工股共有7只标的具有正收益，包括航天电器（15%）、内蒙一机（10%）、中航机电（7%）、中航光电（6%）、中航沈飞（2%）等，符合我们年度策略提出的投资主线，即重点方向是航空装备产业链以及订单变化、业绩改善明显的公司。目前仍重点关注【中航光电】、【航天电器】、【中航机电】、【航天发展】等业绩稳步增长的零部件公司以及【内蒙一机】、【中直股份】、【中航沈飞】等主机厂。

风险提示：美国等出口管制进一步发酵；估值相对其他板块高企；武器装备建设、军队体制改革、军工体制改革等进展低于预期；周边局势走向与市场预期有较大差异。

□ .冯.福.章./.张.傲./.杨.光./.张.超./.余.平　 .安.信.证.券.股.份.有.限.公.司