国防军工：军工逆周期特性凸显且应享受确定性溢价，建议加大配置

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最新行业观点： 军工逆周期特性凸显，龙头军工企业长期增长确定性高

2018 年国内经济增速持续放缓，上半年名义 GDP 增速回落到 9.8%，为最近 6 个季度以来首次在 10%以下，拉动国民经济的“三大马车”指标的增速也有所下滑。反观军工行业， 2018 年军费增速较 2017 年加快了 0.83个百分点，国防支出增速则呈现逆势增长的态势，军工行业逆周期特性凸显。

从军工行业产业链来看，2017 年和 2018H1 重点军工上市企业均实现了营收及利润的增长，增速均有所加快。主机厂类，由于其处于垄断地位且军工行业具有计划经济的性质，总装企业订单确定性高，同时随着研发费用加计扣除新政的推行，其盈利能力将进一步提升，因而主机厂业绩确定增长性高，利润增速将会超过军费增速。系统级配套商和前端配套商类，由于上游产品需求弹性大，竞争也更加激烈且没有垄断，因此其增长性确定性没有总装企业高。随着国家文件及政策不断强调要加大国防建设的投入，十九大会议着重提及了国防力量建设的长期规划，我们认为军工行业能够维持长期确定性增长。

站在当前时点，我们建议对军工板块加大配置的原因如下：

1、目前国内宏观经济的增速持续放缓，军工行业依然高度景气，逆周期特性凸显，同时，由于军工行业的计划经济性质，军工龙头企业的长期增长具有确定性，应当享受确定性溢价；

2、当前股价和估值处于底部， 9 月以来板块跌幅较大，目前主流军工标的 2018 年 PE 中位数为 41 倍，部分标的小于 30 倍，同时，在当前宏观和市场环境下，我们认为对于长期确定性增长的行业和标的，市场应给予确定性溢价；

3、预计军工行业改革持续推进，驱动板块行情。

投资建议方面，投资建议方面，我们首推在行业业绩增长快、以及最有配置价值的军工类核心资产——【中航沈飞】、【内蒙一机】，此外民参军领域自下而上重点推荐【火炬电子】。

投资主线：

我们认为，当前应把握三条投资主线：

第一，我们持续推荐主机厂中上市资产完整度最高的中航沈飞、内蒙一机；

第二，自下而上推荐产业链上游业绩弹性大、估值低的标的火炬电子;

第三，建议关注受益于科研院所改制的标的中航机电、中航光电。

基于军工行业逆周期性凸显、 龙头军工企业能维持长期确定性增长和当前估值水平，我们给予行业“增持”评级。

风险提示：武器装备列装进度不及预期；军工领域改革不及预期。