中直股份:我国直升机制造主力军,持续构建现代化武器装备体系

2019国防白皮书发布,空军地位举足轻重,要构建现代化武器装备体系,军费将继续保持适度稳定增长

    《2019国防白皮书》明确指出,空军在国家安全和军事战略全局中具有举足轻重的地位和作用,我国要加快实现国土防空型向攻防兼备型转变,提高战略预警、空中打击、防空反导、信息对抗、空降作战、战略投送和综合保障能力。

    《白皮书》打破军费或将下降的谣言,指出国防开支将与国家经济协调,继续保持适度稳定增长。《白皮书》还提及,我国国防费中的装备费用占比已从2010年的33.2%提高至2017年的41.1%,未来要构建现代化武器装备体系,加大淘汰老旧装备力度,形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系。我们认为,未来装备费用占比有望进一步提升,公司作为我国直升机和通用、支线飞机科研生产基地将充分受益我国空军装备发展。

    财务回顾:2018年以来业绩稳中有增,58亿元合同负债或为新品订单

    公司业绩持续稳健增长,2018全年营收130.66亿元,同比+8.44%,归母净利润5.10亿元,同比+12.07%;2019Q1公司营收23.87亿元,同比+11.5%,归母净利润0.79亿元,同比+11.5%。我们认为,业绩的持续增长主要是由下游需求不断增长、公司产品结构不断迭代升级所致。此外,公司2018年合同负债达58亿元、2019Q1达54.47亿元,该会计科目反映公司已收/应收客户对价而应向客户转让商品的义务;我们认为,58亿元的合同负债或为下游客户的特殊新型号产品订单,随着我军2020年全军基本实现机械化、2035年实现现代化军建目标的不断推进,新品订单有望持续放量。

    我国直升机制造业的主力军,自主研发助推新品交付与民品替代

    公司主营航空产品直升机,是国内航空制造业中少数能够依托自主研发、引进、消化国际先进技术,实现产品国际取证和销售的生产企业,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件。经过近年来产品结构的调整和发展,已逐步完成主要产品型号的更新换代。据中华网2018年2月报导,我国直-20已进入模拟测试与飞行阶段,预计在不久的将来有望列装海军、陆军等作战部队。

    在民机科研方面,公司深入开展“一机首飞”、“一机论证”、“两机取证”等工作,2018全年累计试飞5280架次/8849小时。在民机销售方面,各型直升机销售稳中有进,各主打产品逐步站稳市场,努力推进“一带一路市场的开拓”。我们预计,公司特殊用户、民用直升机两方向将持续不断推进。

    盈利预测:公司新品有望推出市场,将19-20年营收增速从10.41%/14.85%上调至20%/19%,预计21年营收增速为18%,对应营收为156.8/186.6/220.2亿元,净利润为6.23/7.61/9.42亿元,同比+22.12%/22.06%/23.8%,EPS为1.06/1.29/1.60元,PE为40.76/33.39/26.97x。

    风险提示:新品补价进度放缓,特定客户采购订单确认不及预期。